腾龙公司在线客服电话18187197192核心观点：倍轻松自上市以来业绩剧变，财务总监职位频繁更迭，其财务报告的真实性引发质疑。特别值得关注的是，公司上市前后销售费用存在巨大反差，即便人员变动不大，人均薪酬却异常上涨。在以盈利为核心上市标准的情况下，公司是否存在财务调节行为？此外，公司的大规模推广活动虽然带动了线上收入，但未见利润增长，这种商业模式是否合理，是否存在刷单冲量的可能性？公司疑似存在突击客户行为，且实控人通过供应商进行资金周转，这进一步考验了公司财务报表的真实性。

近期，倍轻松再次收到监管部门的关注，上交所向包括高管和实控人在内的人员发出了监管函。

2021年7月，倍轻松在科创板成功上市。但上市后，公司业绩出现了戏剧性的转变，从上市前的持续增长到上市后次年陷入亏损，问题频出。

进一步分析发现，公司销售费用存在异常，主要表现在以下两点：

首先，上市前后销售人员薪酬的巨大差异，这一差异是否揭示了公司财务报告的潜在问题？

其次，公司通过线上推广获得的收入规模虽大，但利润却不见增长，这种规模不经济的经营模式是否合理，是否存在刷单冲量的风险？

上市后业绩突变

财务总监频繁变动需引起警惕

倍轻松成立于2000年7月的深圳市康思电子有限公司，2021年7月在科创板挂牌上市。公司专注于健康产品的创新研发，主要从事智能便携健康硬件的设计、研发、生产、销售及服务。然而，公司上市前后的业绩反差令人瞩目，上市前营收和利润持续增长，上市后却迅速转为亏损状态。

公司于2021年7月在科创板挂牌上市。根据上市前的申报文件，从2018年至2020年，该公司的营收和净利润均实现了两位数的显著增长。然而，自上市次年始，公司业绩陷入了持续的亏损。

在2022年至2024年期间，公司的营业收入分别为8.95亿元、12.75亿元和10.85亿元；扣除非经常性损益后的净利润分别为-1.3亿元、-0.55亿元和-0.03亿元，连续三年亏损。到了2025年第一季度，倍轻松的营业收入为1.97亿元，同比下降了32.83%；扣除非经常性损益后的净利润也从2023年同期的0.15亿元变为亏损0.02亿元。

面对那些上市后业绩立即变差的公司，投资者应当保持怎样的警觉？

越博动力于2018年5月8日在创业板上市，上市前的发行文件显示其业绩大幅增长；但上市后，业绩随即出现反转，陷入持续的亏损状态。

越博动力最终被揭露存在系统性财务造假行为。2024年8月，证监会调查发现越博动力自2018年至2022年间，通过虚构新能源汽车动力总成销售、视觉识别板卡代加工等业务以及退货未入账等手段，虚增了业务收入和利润，导致相关年报出现虚假记载。在这五年中，涉嫌虚增的收入分别为4.25亿元、2.63亿元、1.38亿元、9891.41万元、2168.14万元，占同期披露营业收入的86.08%、67.88%、41.33%、32.25%、15.24%；涉嫌虚增的利润总额分别为1.53亿元、3263.18万元、3620.31万元、2201.71万元、-72.06万元，占同期披露利润总额（按绝对值计算）的546.30%、4.00%、92.14%、8.01%、0.30%。

对于业绩波动公司，我们不应带有偏见。关于倍轻松是否存在类似问题，我们无从得知，但公司上市后财务总监频繁更迭引人关注。2022年5月，原财务总监张大燕女士离职，财务总监职位空缺；徐胜利接任但不到一年后于2023年4月辞职；去年12月，新任财务总监赵红云再次辞职，辞去财务总监及副总经理职务。

财务总监的频繁更换是否让投资者需要警惕潜在风险？以任子行为例，自上市以来，任子行频繁更换财务总监，13年间更换了9次，最终因多年财务造假而被ST。

倍轻松的销售费用存在异常，反映了两个问题：一是销售费用率远高于同行业；二是上市前后销售费用存在较大差异。倍轻松表现出高毛利率和高销售费用的特点，其毛利率多数时间超过50%，有时甚至超过60%。以便携式按摩器为例，2023年，可比公司未来穿戴、奥佳华的毛利率分别为49.72%、26.79%，而同期倍轻松的毛利率高达59.27%。

公司对上述差异的说明是，由于公司直销比例较高，直销模式下，线上平台的推广费用以及线下门店的租金和销售人员薪酬等销售成本相对较大，导致销售费用率较高。相比之下，同行业其他公司的直销比例较低，因此其销售费用率也相对较低。

仅从毛利率的角度来评估倍轻松的盈利能力，可能会对其真实盈利水平产生高估。我们发现，倍轻松的高毛利率同时伴随着较高的销售费用率。根据2023年的数据，未来穿戴、奥佳华和倍轻松的销售费用率分别为19.96%、21.93%和53.94%。同期，这些公司的净利率分别是未来穿戴13.19%、奥佳华2.27%，而倍轻松则为-3.94%。

从长期视角来看，未来穿戴产品的年度净利润率预计将稳定在10%以上；相比之下，倍轻松公司的盈利年度净利润率最高点未曾超过10%。

原文：来源：未来穿戴历年财报

改写：资料来源：未来穿戴公司历年度财务报告

根据倍轻松历年财务报告，我们观察到，在上市前后，公司的销售成本呈现出显著差异。具体来说，上市前的销售成本明显低于上市后。

在上市前，公司的销售成本比率稳定在40%左右，具体来看，2018年至2019年的销售成本比率分别为36%、41%、41%。然而，上市后，公司的销售成本比率显著上升，最高达到54%，与2019年相比，销售成本比率增长了12个百分点，涨幅超过了30%。

这一销售费用激增是否正当？

根据公司在其招股说明书中所述，公司计划利用此次募集资金在全国范围内开设248家直营店，这预计将导致线下门店的租赁成本和销售人员薪酬的进一步增加，进而可能推动销售费用率的上升。换句话说，直营店的增加可能成为销售费用增长的主要因素。

从2018年至2020年，公司线上销售额占比分别为33.70%、40.26%和52.27%，而线下销售额占比则分别为66.30%、59.74%和47.73%。这表明，在上市前，公司的线下收入占比呈现下降趋势，上市后这一比例并未显著上升。预计在2021年至2024年，公司线下收入占比将分别为43%、33%、31%和34%。

以2021年和2023年为例，公司线下销售额分别为5亿元和3.96亿元，而销售费用率则分别为41%和54%。这表明，尽管公司线下销售额较高，但销售费用率却相对较低，这似乎与公司之前关于直营店将增加销售费用的说法不符。

实际上，公司上市前后，直营门店的数量并未显著增加，反而有所减少。2020年，公司拥有165家线下直营店；2021年增至186家，其中购物中心门店108家，交通枢纽门店78家；2022年降至163家；2023年进一步减少至143家；2024年减少至134家。

进一步分析发现，公司的人均销售员工薪酬水平也存在异常。尽管上市前后销售人员数量变动不大，2019年和2020年分别为645人和643人，2022年至2024年期末在职数量分别为604人、646人和629人，但上市前后的人均薪酬差异显著。上市前，2018年至2020年销售人员职工薪酬分别为5746.80万元、7424.19万元和7277.81万元，人均薪酬为11.51万元和11.32万元；上市后，2022年至2024年销售人员职工薪酬分别为10302.75万元、12303.73万元和11544.22万元，人均薪酬分别为15.54万元、19.69万元和18.09万元。

该数据揭示了两个显著特点：首先，在上市之前，销售人员的平均薪酬保持高度稳定；其次，上市之后，销售人员的薪酬与上市前相比有显著增长，并伴随着较大的波动。

特别需要指出的是，在上市前，公司的线下销售收入维持在40亿元的水平，但到了2022年，这一数字大幅下降至不足30亿元。尽管如此，销售人员的薪酬并未随之降低，反而从上市前的约11万元增加到了约15万元。到了2023年，线下销售规模与上市前相当，但销售人员的人均薪酬较上市前增长了超过70%。

这引发了我们两个疑问：上市前公司业绩大幅增长，为何销售人员的人均薪酬增长如此稳定？上市后，为何公司的人均薪酬会出现如此大幅的上升？

值得一提的是，倍轻松冲刺科创板上市时选择了第一套上市标准，这对公司的盈利能力提出了要求。具体来说，公司选择的第一套标准是：预计市值不低于10亿元人民币，近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元人民币，或者预计市值不低于10亿元人民币，近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元人民币。

关于公司的规模与利润问题，以及是否存在刷单冲量的行为，还有实控人背后隐秘的资金流向，这些都值得我们关注。

此外，除了销售人员人均薪酬的异常之外，公司在线上推广的投入似乎也存在商业合理性上的疑点。

实际上，从业务规模来看，公司的线上收入构成了公司的基本盘。在2023年，公司的销售收入达到了12.75亿元人民币，其中线上收入占比接近70%。

公司的线上收入显著增长，导致其线上推广成本也显著上升。以2023年的销售记录为证，公司的总销售费用达到了6.8亿元，其中推广费用、促销和广告费用占据了合理的64%比例，其中推广费用本身占到了42%的份额。

根据公告信息，公司通过线上直销产生的销售费用达到3.93亿元，进而推动了5.91亿元的营业收入。然而，尽管规模扩大，公司整体却出现了亏损。这样的商业模式，即规模庞大却无利润，其合理性值得质疑。

关于这种规模不经济的商业模式，是否合理以及是否存在刷单冲量的嫌疑，公司作出了解释。在2023年的线上直销模式中，公司的毛利率为63.05%，而销售费用率高达66.60%，导致毛利率未能覆盖销售费用率。

在2023年度，公司的推广费和促销费投入有所增加。具体来说，抖音平台产生了12,811.30万元的推广费用，比上一期增加了10,689.03万元。推广费用率从上一期的49.05%上升到了本期的58.28%。此外，抖音平台的促销费用为2,277.58万元，比上一期增长了1,610.90万元，促销费用率为10.36%。推广和促销费用合计的费用率为68.64%。尽管抖音平台2023年的平均毛利率为65.57%，但这一毛利并未能覆盖推广费和促销费的支出。公司投入的推广促销费用转换率未达到预期。

值得注意的是，公司在2023年的抖音推广费用率显著上升，同比增长了5.04倍。2022年的推广费用率为49.05%，而2023年则飙升至58.28%。

值得关注的是，公司近期似乎出现了大客户数量激增的情况。根据公告，2024年，公司新增了深圳市了凡智能科技有限公司作为其第二大客户。这家公司的注册资本为1010万元，在当年为倍轻松贡献了2282.91万元的收入，这一收入在公司总收入中的占比达到了2.1%，使其成为公司的第二大客户。

根据最新公告，深圳市了凡智能科技有限公司自2023年起与倍轻松展开合作，采购其产品并供应至山姆会员商店进行零售。2024年，该公司的采购量显著增加，排名升至第二位。不过，通过在山姆会员店APP进行搜索，目前并未发现倍轻松的产品信息，但奥佳华、SKG等竞争对手的产品却有所展示。这一情况引发我们的疑问：深圳市了凡智能科技有限公司是否是公司突然新增的重要客户？其带来的业务收入是否具有持续发展的潜力？

另外，有迹象显示公司的资金可能通过供应商流向实际控制人，这无疑是对公司财务报表真实性的又一次质疑。

在2023年至2024年间，公司出现了一种现象，即在提前支付给供应商采购款的同时，这些供应商及其关联方将相应的资金转给了公司实际控制人马学军的关联方，或者用于马学军指定的用途。对于2023年和2024年，公司提前支付给供应商的货款金额分别为545万元和2,510万元，都被认定为实际控制人对上市公司的资金占用。其中，2023年度的本金在2024年6月底前已全部结清，2024年度的本金300万元在年底前结清，剩余的2,210万元本金则在2025年5月底前结清。至于2023年和2024年的利息，也已于2025年6月底前全部结清。

此外，在2023年和2024年，实际控制人还通过公司员工借款的方式形成资金占用，期末形成了员工向公司借款及利息的余额。在这两年间，员工借款的本金总额分别为577.69万元和683.29万元。

上述的资金转出和借款行为构成了实际控制人对公司的资金占用。

特别值得注意的是，在2024年9月11日，倍轻松将200万元转至公司实际控制人马学军施加重大影响的企业——深圳市星佳顺贸易有限公司（以下简称星佳顺），这也形成了实际控制人对公司的资金占用。星佳顺与重庆轻松小镇科技有限公司有共同的联系电话和邮箱。

在2024年，公司对重庆轻松小镇科技有限公司的母公司进行了追加投资，这笔投资通过长期股权投资的方式完成，金额为1,070万元。这些资金被用于投资三家联营公司：浙江轻松优选科技有限责任公司、蕲春倍艾智能科技有限公司以及深圳市轻松元宇科技有限公司。在报告期内，公司确认的投资损益为-289.98万元，而期末的长期股权投资余额为780.01万元。

深圳市轻松元宇科技有限公司作为公司的联营企业，通过其全资子公司重庆轻松小镇科技有限公司进行业务运营，目前该公司的经营状态良好。重庆轻松小镇科技有限公司专注于睡眠智能硬件的研发，目前正处在研发和测试的早期阶段。截至2024年底，该公司拥有8名员工，其中包括4名研发人员。根据深圳市轻松元宇科技有限公司2024年的合并财务报表，该公司的营业收入为28.41万元，总费用为351.60万元。

关于上述投资是否构成资金占用的问题，公司进行了如下说明：在2024年，公司实际控制人马学军及其关联方曾向深圳市轻松元宇科技有限公司及其全资子公司重庆轻松小镇科技有限公司借入资金。截至2024年12月31日，马学军从这两家公司借入的资金余额为494.34万元，而到2025年5月31日，这一余额减少至356.06万元。深圳市轻松元宇科技有限公司及其全资子公司重庆轻松小镇科技有限公司作为公司的联营企业，并不受公司实际控制，公司也不参与这两家联营企业的日常经营管理。马学军从这两家联营企业借入资金的行为属于借贷关系，因此并不构成对公司的资金占用。